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尹中立:如何看待人民幣匯率破7?

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發表于 2019-8-6 11:08:15 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
  人民幣兌美元的離岸匯率和在岸匯率于8月5日均跌破1比7,截至到發稿時,人民幣兌美元的離岸匯率為7.08,在岸匯率為7.03。最近四年來,雖然人民幣曾經幾度出現階段性貶值壓力,但人民幣兌美元的匯率均未突破7,7構成了人民幣匯率的重要心理支撐點。這也是今天匯率破7引起市場廣泛關注的主要原因。

  從金融學原理看,增加匯率彈性有利于國內外經濟的均衡,因此,破7并不值得特別關注。從經濟基本面看,當前主要國家紛紛采取降息措施,人民幣不存在大幅度貶值的條件,提高人民幣匯率彈性不會導致資本的大規模流出。

  此次人民幣匯率貶值始于今年5月初。2019年初至4月底,在美元指數走強的背景下,人民幣兌美元匯率總體上仍在升值。但4月底以來,人民幣兌美元的匯率快速貶值,5月1日,離岸人民幣兌美元的匯率是6.74,5月中旬的離岸人民幣兌美元的匯率貶至6.95附近,不到一個月貶值3%左右。6月份和7月份人民幣對美元匯率基本穩定在6.8左右,但隨著美國單方面再次提高中國商品的進口稅率,人民幣匯率再次出現快速貶值。

  在人民幣匯率跌破7之后,人民銀行迅速在《金融時報》上發布答記者問,管方認為匯率貶值的原因第一條是“受單邊主義和貿易保護主義措施及對中國加征關稅預期等影響”,無疑,導致短期內人民幣兌美元匯率面臨貶值壓力的主要原因是中美貿易摩擦再度加劇。從邏輯上來看,貿易摩擦短期內對順差國的不利沖擊要大于對逆差國的不利沖擊,這意味著人民幣短期內受到的負面沖擊要大于美元。在貿易談判中,匯率是其中重要議題,保持人民幣兌美元匯率穩中有升是美方的訴求,這也是今年初以來人民幣匯率一度堅挺的重要原因。既然美方單方面宣布加稅,保持人民兌美元的匯率堅挺也失去了依據。

  從我國宏觀經濟的內外部均衡看,要減少財政的壓力,就必須增加匯率的彈性。上半年進出口數據依然有一定的韌性,出口11711億美元,同比0.10%,進口9900億美元,同比增長-4.30%,順差1812億美元,同比增長33%,似乎受貿易爭端的影響不是特別大。但如果從財政狀況看,問題就顯得突出一些。今年上半年全國稅收收入僅增長0.9%,比去年上半年下降了13.5個百分點。二季度稅收收入增長速度是-3.3%,已經進入負增長區間,這個增速已經接近于2009年第一季度(當時稅收同比增長速度是-10.3%),是1998年以來最差的狀況。在稅收收入負增長的背景下,出口退稅9779億人民幣,比去年同期多退2118億元人民幣。可見,本由匯率來調節的國際收支的壓力,用財政方式化解了,但此舉加大了財政收支的壓力,并非長久之計。這是此次提高人民幣匯率彈性的內在要求。

  當前,內外部環境為提高人民幣匯率彈性提供了一個良好的時間窗口。從國內環境看,國際收支穩定,跨境資本流動大體平衡,外匯儲備充足,這些都為人民幣匯率提供了根本支撐。從外部環境看,目前美歐等發達經濟體貨幣政策轉向寬松,中國是主要經濟體中唯一的貨幣政策保持常態的國家,美國長期國債收益率已經跌破2%,比我國10年期國債的收益率低約1個百分點,人民幣資產估值總體處在的偏低的狀況,因此,提高人民幣匯率彈性不會導致資本的大規模外流。

  對于企業來說,人民幣匯率彈性增加,需要注意匯率的風險,尤其是要關注外匯負債的匯率風險。境內企業在這方面積累了一定的操作經驗。以房地產企業為例,2014年底以來人民幣兌美元的匯率波動加劇,房地產開發企業為了減少匯率風險進行了多次操作。

  2014年11月16日晚間,恒大地產公告,擬于2014年12月18日,提前償還2015年1月到期的13.5億美元(約105億港元)優先票據。償還這筆債務僅比原來的到期日提前了3個月不到,恒大此舉被業內人士認為是規避匯率風險的風向標。2016年初,人民幣匯率貶值預期再起,房地產企業為例回避美元債務風險,進行了數起提前償還債務的操作。2016年1月7日,融創中國控股已經悉數贖回本金總額為4億美元的所有將于2017年到期的票據,贖回價相當于2017年票據本金額的106.25%。

  從上述案例看,多數房地產開發企業選擇提前償還美元債務的方式來回避匯率風險,這不是最好的選擇。可以考慮利用金融衍生產品工具來對沖匯率風險。

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